PS : บริษัท พฤกษา เรียลเอสเตท จำกัด (มหาชน)
หมวดธุรกิจ : พัฒนาอสังหาริมทรัพย์   www.pruksa.com
:::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::

----------------------------------------------------------------------
จันทร์ 3 ต.ค.2554--PS :
ที่มา : AYS Company Update : บมจ.หลักทรัพย์ กรุงศรีอยุธยา
Pruksa Real Estate
Stock Rating            TRADING
Previous Rating         TRADING
Fair Value              Bt17.90
Current Price           Bt14.30
Upside/(Downside)       25.17%
Consensus (median)      Bt23.56
Sector                  Property (Residential)
Sector Rating           NEUTRAL
ยอดขายก่อนรับรู้ (Presales) มีแนวโน้มต่ำกว่าเป้า
        เราปรับลดมูลค่าพื้นฐานหุ้น PS ลงมาที่ 17.90 บาทสะท้อนมุมมองเชิงลบที่มีต่อยอด Pre-Sale ในปีนี้ที่มีแนวโน้มต่ำกว่าเป้าหมายของบริษัท ประกอบกับการปรับลดจำนวนโครงการเปิดใหม่ที่จะเกิดขึ้นในปี 55 และความคืบหน้าของโครงการในต่างประเทศยังไม่เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ
เปิดโครงการใหม่ลดลงกระทบยอด Pre-Sale ใน 3Q54  
        ยอด Pre-Sale ในเดือน ก.ค.-ส.ค. 54 ของบริษัท เท่ากับ 4.5 พันล้านบาทและหากรวมเดือน ก.ย. 54   เราคาดการณ์ยอด Pre-Sale ใน 3Q54 จะเท่ากับ 7.6 พันล้านบาท ลดลง 25%YoY และ 17%QoQ การลดลงของยอด Pre-Sale ใน 3Q54 เกิดจากการเปิดโครงการแนวราบเพียง 4 แห่ง (ทาวน์เฮ้าส์ 2 แห่งและบ้านเดี่ยว 2 แห่ง) และไม่เปิดโครงการคอนโดมิเนียมใหม่ใน 3Q54 อย่างไรก็ตามในช่วงเวลาที่เหลือของปีนี้ บริษัทจะเปิดโครงการคอนโดมิเนียมใหม่เพิ่มเติมเพียง 2 แห่ง (The Tree Interchange และ คอนโดมิเนียมในสุขุมวิท 26) น้อยกว่าแผนงานของบริษัทที่กำหนดไว้ 5 โครงการ เนื่องจากบริษัทอาจเลื่อนเปิดโครงการคอนโดมิเนียมใหม่ 3 แห่งไปในปี 55 ดังนั้นแนวโน้มยอด Pre-Sale ทั้งปี 54 อาจจะไม่เติบโตโดดเด่นได้ตามที่บริษัทกำหนดเป้าหมายไว้ที่ 37.5 พันล้านบาทและเป้าหมายที่เรากำหนดไว้ที่ 34.7 พันล้านบาท (-10%YoY) มีความเป็นไปได้ที่สูงกว่า
คาดการณ์ผลประกอบการ 3Q54 เติบโต YoY 
        เราคาดการณ์กำไรสุทธิ 3Q54 มีแนวโน้มเติบโต YoY มาที่ 972 ล้านบาท (+171%YoY และ -2%QoQ) โดยที่รายได้ใน 3Q54 เท่ากับ 6.5 พันล้านบาท (+73%YoY และ -3%QoQ) โครงการหลักที่รับรู้เป็นรายได้ใน 3Q54 ได้แก่ คอนโดมิเนียม Ivy ทองหล่อที่รับรู้ต่อเนื่องจาก 2Q54 และโครงการคอนโดมิเนียมในมัลดีฟส์ที่เริ่มต้นรับรู้เป็นรายได้ใน 3Q54 ประมาณ 70 ล้านบาท แม้ว่าประมาณการกำไรสุทธิทั้งปี 54 ของเราที่ 3.95 พันล้านบาทต่ำกว่า Consensus ประมาณ 7% แต่เราเชื่อว่าประมาณการ KSS ยังเป็นไปได้สูง เนื่องจากผลประกอบการ 4Q54 จะเติบโตเป็นไตรมาสสูงสุดของปีเกิดจากการส่งมอบโครงการแนวราบให้แก่ลูกค้าได้มากขึ้น หลังที่บริษัทสามารถแก้ไขปัญหาขาดแคลนแรงงานประกอบกับการจัดตั้งวงเงินสินเชื่อกู้ซื้อที่อยู่อาศัยดอกเบี้ย 0% นาน 3 ปีสำหรับที่อยู่อาศัยระดับราคาขายไม่เกิน 2 ล้านบาทต่อยูนิตที่รอการเห็นชอบจากคณะรัฐมนตรีในวันพรุ่งนี้จะเป็นปัจจัยบวกระยะสั้นต่อแนวโน้มการขายโครงการของ PS ในฐานะที่เป็นผู้นำส่วนแบ่งตลาดระดับ Low-end ดังนั้นภาพรวมกำไรสุทธิในปี 54 จะกลับมาเติบโตจากปี 53 ในอัตราที่เป็นบวกประมาณ 13%YoY
กังวลต่อแนวโน้มเติบโตของผลประกอบการในปี 55   
        แม้ว่าผลประกอบการปี 54 ของ PS จะมีแนวโน้มเติบโต YoY เนื่องจากมี Backlog เพียงพอต่อการรับรู้รายได้ตามที่เราคาดการณ์ซึ่งความเสี่ยงที่คงเหลืออยู่จะมาจากการที่ลูกค้าขอเลื่อนการโอนกรรมสิทธิ์ออกไปในปี 55 แต่ภายใต้ข่าวที่บริษัทอาจจะปรับลดจำนวนโครงการเปิดใหม่ในปี 55 เหลือประมาณ 40-50 โครงการเทียบกับปี 54 ที่ 78 โครงการเนื่องจากความกังวลเกี่ยวกับภาวะเศรษฐกิจโดยรวมอาจจะจำกัดอัตราเติบโตของผลประกอบการปี 55 และหากบริษัทประกาศปรับแผนงานประจำปี 55 ในช่วงต้นปีหน้าด้วยจำนวนโครงการที่ลดลง เราอาจจะต้องปรับลดประมาณการผลประกอบการปี 55 ลงเช่นกัน
ปรับลดมูลค่าพื้นฐานมาที่ 17.90 บาท
        ความไม่มั่นใจของผู้บริหาร PS ที่มีต่อภาวะเศรษฐกิจโดยรวมซึ่งอาจส่งผลให้บริษัทปรับลดโครงการเปิดใหม่ในปี 55 ประกอบกับโครงการในต่างประเทศที่ล่าช้ากว่าแผนงานมาโดยตลอดยังคืบหน้าแบบเชื่องช้าในปัจจุบัน ดังนั้นเราจึงปรับลด Prospective P/E สำหรับการประเมินมูลค่าหุ้น PS ลงมาที่ 10 เท่า (จากเดิม 13.4 เท่า) ซึ่งได้มูลค่าพื้นฐานใหม่ที่ 17.90 บาท (ลดลงจากเดิม 24.00 บาท) ด้วยอัตราตอบแทนเงินปันผลเพียง 4.1% ต่อปีต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของหุ้นเทียบเคียงในกลุ่มเดียวกัน เราจึงแนะนำเพียง เก็งกำไร โดยคาดหวังผลประกอบการ 4Q54 ที่จะเป็นไตรมาสสูงสุดของปีเป็นปัจจัยเร่งราคาหุ้นในช่วงปลายปี