MCOT : บริษัท อสมท จำกัด (มหาชน)
หมวดธุรกิจ : สื่อและสิ่งพิมพ์  www.mcot.net
:::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::

-----------------------------------------------------------------------
จันทร์ 30 เม.ย.2555--MCOT :
ที่มา : วิเคราะห์หุ้นรายวัน : บล. เมย์แบงก์ กิมเอ็ง
บมจ. อ ส ม ท (MCOT)    ถือ (unchanged)
ราคาปิด (บาท)     :  29.00
ราคาเป้าหมาย (บาท):  31.50
คาดกำไรฟื้นตัวสูง QoQ แต่ทรงตัว YoY
     ประเด็นการลงทุน : คาดผลประกอบการ 1Q55 เติบโตเล็กน้อย 2% YoY จากการที่อุตสาหกรรมโฆษณาเพิ่งฟื้นตัวหลังจากได้รับผลกระทบหนักจากน้ำท่วม ขณะที่การปรับขึ้นค่าโฆษณามีผลเพียง 1 เดือนในไตรมาสนี้ โดยจะเป็นบวกเต็มที่ใน 2Q55 บวกกับไตรมาสสองเป็นไฮซีซั่น อย่างไรก็ดี เรายังคงคำแนะนำ ถือ เนื่องจากความเสี่ยงจากการปรับผังรายการและราคาหุ้นมีอัพไซด์จำกัดเมื่อเทียบกับราคาเหมาะสมที่ 31.50 บาท
     คาดกำไรฟื้นตัว QoQ แต่ทรงตัว YoY : คาดกำไรปกติ 1Q55 ฟื้นตัว 168% QoQ เป็น 371 ล้านบาทหลังสถานการณ์น้ำท่วมคลี่คลาย การออกอากาศรายการโทรทัศน์กลับมาเป็นปกติ อย่างไรก็ดีเมื่อเทียบ YoY คาดกำไรเพิ่มขึ้นเพียง 2% เนื่องจากอุตสาหกรรมโฆษณาเพิ่งเริ่มฟื้นตัวหลังน้ำท่วมโดยเม็ดเงินโฆษณาทางโทรทัศน์ในช่วง 1Q55 เพิ่มขึ้นเพียง 2% YoY ขณะที่ส่วนแบ่งตลาดของช่อง 9 ลดลงจาก 19.9% ใน 1Q54 มาที่ 19.3% ใน 1Q55 เราคาดอัตราการใช้เวลาโฆษณา (Utilisation) ของช่อง 9 จะลดลงจาก 96% ใน 1Q54 มาที่ระดับต่ำกว่า 85% ขณะที่การปรับขึ้นค่าโฆษณาในอัตรา 7-10% เริ่มมีผลอย่างเป็นทางการในเดือน มี.ค. - เม.ย. เราจึงประเมินว่ารายได้ทางโทรทัศน์จะลดลง 2% YoY เป็น 832 ล้านบาท อัตรากำไรขั้นต้นคาดว่าลดลงจาก 62.2% ใน 1Q54 มาที่ 58.7% นอกจากนั้นคาดค่าใช้จ่ายจะเพิ่มสูงขึ้นจากการปรับเงินเดือนเนื่องจากบริษัทเปลี่ยนรอบการปรับเงินเดือนประจำปีจากเดือน ต.ค. มาเป็นเดือน ม.ค. อย่างไรก็ดี MCOT จะบันทึกรายได้ผลประโยชน์พิเศษนอกเหนือสัญญา 10 ล้านบาทต่อไตรมาส (ยอดทั้งหมด 405 ล้านบาท ทยอยรับรู้ตามวิธีเส้นตรงเป็นระยะเวลา 10 ปี ตั้งแต่ปี 2554-2563) และ ได้รับประโยชน์จากการลดอัตราภาษีจาก 30% เหลือ 23%
     มีแนวโน้มเติบโตดีขึ้นแต่ยังช้ากว่าคู่แข่ง : ผลประกอบการจะเติบโตแข็งแกร่งขึ้นในช่วงไฮซีซั่น 2Q55 ซึ่งผู้ประกอบการกลับมาใช้งบโฆษณามากขึ้น อีกทั้งค่าโฆษณาที่ปรับเพิ่มขึ้นจะมีผลเต็มทั้งไตรมาส สำหรับการร่วมถ่ายทอดฟุตบอลยูโร 2012 คาดว่า MCOT จะได้รับรายได้เพิ่มขึ้นจากการออกอากาศไม่มากนักเนื่องจากไม่ใช่สถานีหลักในการถ่ายทอด (ช่อง 3 เป็นสถานีหลัก ถ่ายทอด 27 เกม) โดยช่อง 9 ถ่ายทอดสด 3 เกม จากการแข่งขันทั้งหมด 31 เกม และ คาดได้รับรายได้เป็นค่าเช่าเวลาออกอากาศ อย่างไรก็ตาม ฟุตบอลยูโรคาดจะกระตุ้นอุตสาหกรรมโฆษณาโดยรวมซึ่งคาดจะช่วยเพิ่มอัตราการใช้เวลาโฆษณา ส่วนการปรับผังรายการในเดือน ก.ค. ยังต้องรอดูผลตอบรับสำหรับรายการใหม่ๆ ภายใต้นโยบายการทยอยปรับเพิ่มสัดส่วนรายการของสถานี (Own programme) ซึ่งรวมถึงรายการที่ผลิตเอง จ้างผลิต และ ซื้อลิขสิทธิ์ จาก 43% เป็น 51% ในปี 2556 โดยรวมแล้วเราคาดว่ากำไรปกติปีนี้จะเพิ่มขึ้น 24% เป็น 1,675 ล้านบาท (2.44 บาท/หุ้น)
     ยังคงคำแนะนำ ถือ : ความเสี่ยงหลักคือการปรับผังรายการใหม่ว่าจะได้รับความนิยมหรือไม่ รวมทั้งการสรรหากรรมการผู้อำนวยการใหญ่ (ปัจจุบันอยู่ระหว่างการรับสมัคร คาดกระบวนการสรรหาเสร็จสิ้นช่วงต้น 3Q55) บวกกับการเติบโตที่ช้ากว่าคู่แข่ง ขณะที่ราคาหุ้นมีอัพไซด์จำกัดเมื่อเทียบกับราคาเหมาะสมอิง DCF ที่ 31.50 บาท อย่างไรก็ดี อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลอยู่ในระดับน่าสนใจ 7-8% ฐานะการเงินแข็งแกร่งเป็นเงินสดสุทธิ (Net cash) เราจึงคงคำแนะนำ ถือ
-----------------------------------------------------------------------