GLOW : บริษัท โกลว์ พลังงาน จำกัด (มหาชน)
หมวดธุรกิจ : พลังงานและสาธารณูปโภค   www.glow.co.th
:::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::::

-----------------------------------------------------------------------
อังคาร 31 ก.ค.2555--GLOW :
ที่มา : Results Comment : บล.ธนชาต
Glow Energy  (GLOW TB) - BUY, Price Bt60.50, TP Bt70.00
Results Comment
กำไรปกติ 2Q12 เติบโตอย่างมาก
     * GLOW รายงานกำไรปกติจำนวน 1.53 พันลบ. เพิ่มขึ้น 40%y-y และ 45%q-q กำไรปกติที่เติบโตอย่างมากมีสาเหตุมาจากการเพิ่มขึ้นของรายได้ ซึ่งเติบโต 38%y-y และ 22%q-q กำไรปกติ 1H12 คิดเป็น 46% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา
     * รายได้ที่เพิ่มขึ้น y-y มีสาเหตุจาก โรงไฟฟ้าพลังงานน้ำห้วยเหาะ ที่ลาว (ประกาศภัยแล้งในปี 2011) เริ่มดำเนินงานเฟส 5 (382MW) ขณะที่รายได้ที่เติบโต q-q มีสาเหตุจากการกลับมาดำเนินงานของโครงการ IPP หลังจากปิดซ่อมบำรุงในช่วง 1Q12 และอัตราการดำเนินงานที่เพิ่มขึ้นของเฟส 5
     * ค่าใช้จ่ายเพิ่มขึ้นสอดคล้องกับรายได้ที่เพิ่มขึ้น EBITDA เพิ่มขึ้น 19%y-y และ 33%q-q
     * ในไตรมาสนี้ GLOW ได้บันทึกค่าปรับที่จ่ายให้ EGAT อันเนื่องจากการเริ่มดำเนินงานเชิงพาณิชย์ของ GHECO-1 ที่ล่าช้าออกไปตั้งแต่วันที่ 9 พ.ย.11 เป็นจำนวน 475 ลบ. (618 ลบ. ก่อนหักภาษี)
     * เรามองว่ารายการนี้เป็นรายการพิเศษ ขณะที่เรามองว่าจำนวน ค่าปรับจากผู้รับเหมาอันเนื่องจากการเริ่มดำเนินงานของ GHECO-1 ที่ล่าช้าออกไป ซึ่ง GLOW บันทึก 805 ลบ. (1,046 ลบ. ก่อนหักภาษี) เป็นการดำเนินงานปกติ เนื่องจากจำนวนนี้น่าจะอยู่ในรายได้จากการดำเนินงานของ GLOW
     * สำหรับ 2H12 เราคาดว่า GLOW จะรายงานกำไรปกติที่เติบโตก้าวกระโดด เนื่องจาก GHECO-1 เริ่มดำเนินงานเชิงพาณิชย์แล้วเมื่อวันที่ 26 ก.ค.
     * เรายังคงแนะนำ "ซื้อ" โดยมีราคาเป้าหมาย DCF ที่ 70 บาท/หุ้น ราคาหุ้น GLOW น่าจะปรับตัวขขึ้นเช่นเดียวกับบริษัทอื่นในกลุ่มฯ ผลักดันโดยการประกาศการประมูลโครงการ IPP รอบใหม่ ซึ่งคาดว่าจะเกิดขึ้นในช่วงปลายปี 2012 หรือต้นปีหน้า
-----------------------------------------------------------------------
ศุกร์ 27 ก.ค.2555 -- GLOW :
ที่มา : 2Q55 EARNINGS PREVIEW : บมจ.หลักทรัพย์เอเชียพลัส
โกลว์ เอ็นเนอร์ยี (GLOW)   คำแนะนำการลงทุน    ถือ
ราคาปัจจุบัน   : 61 บาท
Fair Value  : 62.24 บาท
มูลค่าตลาด    : 89,235 ล้านบาท
คาดกำไรสุทธิ 2Q55 ลดลงมีนัยฯ QoQ แนวโน้ม 2H55 ยังเติบโตตามคาด
* คาดกำไรสุทธิ 2Q55 ลดลง 63.5%qoq บันทึกขาดทุนจาก Gheco-one
       ฝ่ายวิจัยคาดการณ์กำไรสุทธิงวด 2Q55 เท่ากับ 565 ล้านบาท ปรับตัวลดลงถึง 63.5%qoq หลักๆเป็นผลมาจากการบันทึกค่าใช้จ่ายพิเศษจากโรงไฟฟ้า Gheco-one รวม 682 ล้านบาท (ตามสัดส่วนการถือหุ้นของ GLOW 65%) แบ่งเป็น 1) ค่าปรับที่จ่ายให้กับ กฟผ. (Penalty) เนื่องจากเดินเครื่องผลิตเชิงพาณิชย์ไม่ได้ตามแผนนับตั้งแต่วันที่ 9 พ.ย. 2554 ถึง 25 ก.ค. 2555 จำนวน 422 ล้านบาท และ 2) บันทึกขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 260 ล้านบาท อย่างไรก็ตามหากพิจารณาแนวโน้มผลการดำเนินงานปกติในงวด 2Q55 คาดจะปรับตัวเพิ่มขึ้นราว 11%qoq เนื่องจาก 1) คาดกำไรจากโรงไฟฟ้าห้วยเฮาะปรับตัวเพิ่มขึ้นกว่าเท่าตัว QoQ มาอยู่ที่ 160 ล้านบาท จากการเดินเครื่องผลิตไฟฟ้ามากขึ้น  2) โรงไฟฟ้า GLOW IPP กลับมาเดินเครื่องเป็นปกติที่ Utilization Rate 98% จาก 50% ในงวด 1Q55 เพราะมีการหยุดเดินเครื่องเพื่อซ่อมบำรุงโรงไฟฟ้าครั้งใหญ่เป็นเวลา 45 วัน (Major Turnaround) และ 3) คาดกำไรจากโรงไฟฟ้าโคเจนจะปรับตัวสูงขึ้นราว 16%qoq จากการเดินเครื่องโรงไฟฟ้า SPP กำลังการผลิต 74 เมกะวัตต์ เป็นแบบ Firm ตั้งแต่วันที่ 1 มิ.ย. 2555 ทำให้รับรู้รายได้ทั้งค่าความพร้อมจ่าย (Capacity Charge) และค่าเชื้อเพลิง (Energy Charge) (หลังจากก่อนหน้านี้ตั้งแต่เดือน มี.ค. 2555 ที่ผ่านมาเดินเครื่องแบบ Non-Firm ซึ่งจะได้รับเฉพาะ Energy Charge เพียงอย่างเดียว) และการปรับเพิ่มค่าไฟฟ้าผันแปรอัตโนมัติ (Ft) เป็น 30 สตางค์ต่อกิโลวัตต์ชั่วโมง ตั้งแต่เดือน มิ.ย. 2555 จึงส่งผลให้อัตรากำไรของโรงไฟฟ้าก๊าซฯและโรงไฟฟ้าถ่านหินเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 0.23 และ 1.45 บาทต่อกิโลวัตต์ชั่วโมง จาก 0.22 และ 1.43 บาทต่อกิโลวัตต์ชั่วโมง ในงวด 1Q55 และ.3) อัตราการเดินเครื่องของโรงไฟฟ้าถ่านหินที่มีอัตรากำไรในระดับสูงกว่าโรงไฟฟ้าก๊าซฯปรับตัวสูงขึ้นเป็น 90% จาก 82% ในงวด 1Q55 โดยรวมแล้วส่งผลให้กำไรสุทธิงวด 1H55 เท่ากับ 2.1 พันล้านบาท ปรับตัวเพิ่มขึ้น 15% จากช่วงเดียวกันของปีก่อน และคิดเป็น 33% ของประมาณการปี 2555 
* แนวโน้มกำไรช่วง 2H55 จะกลับมาเติบโตโดดเด่น Gheco-one หนุน
       ฝ่ายวิจัยมีแนวโน้มที่จะปรับลดประมาณการกำไรสุทธิ และ Fair value ในปี 2555 ลงภายหลังจาก GLOW รายงานผลการดำเนินงานงวด 2Q55 ที่ออกมาต่ำกว่าคาด เพื่อสะท้อนประเด็น Gheco-one ดังกล่าวข้างต้น อย่างไรก็ตาม แนวโน้มกำไรในช่วง 2H55 คาดว่าจะกลับมาเติบโตโดดเด่น จาก 1) การบันทึกรายได้จากโรงไฟฟ้า Gheco-one เต็มกำลัง หลังจากเริ่มเดินเครื่องผลิตเชิงพาณิชย์ตั้งแต่ 26 ก.ค. 2555 2) ค่า Ft ที่คาดจะทยอยปรับเพิ่มขึ้น โดยเริ่มจากเดือน มิ.ย.-ส.ค. 2555 ที่ 30 สตางค์ต่อกิโลวัตต์ชั่วโมงและจะเพิ่มขึ้นอีก 8 สตางค์ต่อกิโลวัตต์ชั่วโมงในงวด ก.ย.-ธ.ค. 2555 จาก 0 สตางค์/หน่วย ในช่วงเดือน ม.ค.-พ.ค. 2555 และ 3) การเดินเครื่องผลิตไฟฟ้าในอัตราที่เพิ่มขึ้นของโรงไฟฟ้าโคเจน Phase 5 จากทั้งลูกค้าอุตสาหกรรม รวมถึง EGAT ที่จะรับซื้อไฟฟ้า 74 เมกะวัตต์ ตามสัญญา (Firm) ตั้งแต่เดือน มิ.ย. 2555 เป็นต้นไป แต่โดยรวมยังส่งผลให้ประมาณการกำไรทั้งปี 2555 ยังเติบโตจากปีก่อนหน้า
* ระยะสั้นแนะนำเพียง "ถือรับปันผล" หรือ Switch เข้าลงทุนใน RATCH
       ฝ่ายวิจัยยังคงคำแนะนำถือรับปันผลสำหรับหุ้น GLOW ทั้งนี้ ราคาหุ้นในปัจจุบันได้ปรับตัวเข้าใกล้ Fair Value ปี 2555 ซึ่งสะท้อนความคาดหวังการเดินเครื่องผลิตเชิงพาณิชย์ของโรงไฟฟ้า GHECO-one แล้ว และหากพิจารณา PER ในปี 2555 และ 2556 ที่ 14 และ 11 เท่า จะพบว่าสูงกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มฯในภูมิภาค หรือแนะนำให้นักลงทุน Switch เข้าลงทุนใน RATCH ที่มี PER ปี 2555 และ 2556 ต่ำกว่า หรือเพียง 11.1 และ 10.3 เท่า อีกทั้งยังมีศักยภาพเติบโตในระยะ 3-5 ปี ข้างหน้าจากโครงการลงทุนต่างๆที่ทยอยสร้างรายได้ต่อเนื่อง
-----------------------------------------------------------------------
จันทร์ 30 เม.ย.2555--GLOW :
ที่มา : 1Q55 EARNING PREVIEW : บมจ.หลักทรัพย์เอเชียพลัส
โกลว์ เอ็นเนอร์ยี (GLOW)    คำแนะนำการลงทุน    ซื้อ
ราคาปัจจุบัน  :  61.50 บาท
Fair Value :  62.24 บาท
มูลค่าตลาด   : 89,966  ล้านบาท
ราคาหุ้นในตลาดปรับตัวขึ้นสะท้อนความคาดหวังเชิงบวกแล้ว
* คาดกำไรสุทธิ 1Q55 เติบโตสูง QoQ จากกำไร Fx ขณะที่ Norm Profit ทรงตัว
       ฝ่ายวิจัยคาดการณ์กำไรสุทธิงวด 1Q55 เท่ากับ 1.61 พันล้านบาท ปรับตัวเพิ่มขึ้นถึง 143.2%qoq หลักๆเป็นผลจากการบันทึกกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนจำนวน  490 ล้านบาท เทียบกับขาดทุนบันทึกขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนในงวด 4Q54 อย่างไรก็ตามหากพิจารณาคาดการณ์กำไรจากการดำเนินงานปกติ (Norm Profit) พบว่าทรงตัวใกล้เคียงกับงวดที่ผ่านมาที่ 1.12 พันล้านบาท ถึงแม้ในงวด 1Q55 จะมีปัจจัยลบได้แก่ 1) ค่าไฟฟ้าผันแปรอัตโนมัติ (Ft) ที่เท่ากับ 0 (ศูนย์) เต็มทั้งไตรมาส เพื่อช่วยเหลือผู้ประกอบการจากเหตุการณ์น้ำท่วมตามที่ภาครัฐได้ประกาศไว้เป็นระยะเวลา 6 เดือน (พ.ย. 2554 - เม.ย. 2555) ขณะที่ต้นทุนราคาเชื้อเพลิงทั้งก๊าซธรรมชาติ และถ่านหินปรับตัวสูงขึ้น จึงส่งผลให้อัตรากำไร (Margin) สำหรับการขายไฟฟ้าให้ภาคอุตสาหกรรมในงวด 1Q55 เหลือเพียง 19 สตางค์ต่อกิโลวัตต์ชม. (เทียบกับ Margin ปกติที่ 60 19 สตางค์ต่อกิโลวัตต์ชม.) และ 2) การหยุดซ่อมบำรุงตามแผนของโรงไฟฟ้า GLOW IPP เป็นระยะเวลา 45 วัน แต่ทั้งนี้ปัจจัยลบดังกล่าวสามารถถูกหักล้างได้กับปัจจัยบวกดังต่อไปนี้ 1) ปริมาณการขายไฟฟ้าและไอน้ำที่เพิ่มขึ้นจากลูกค้าอุตสาหกรรมหลังในงวด 4Q54 ประสบปัญหาน้ำท่วม รวมถึงมีการทยอยรับซื้อไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้นของลูกค้าอุตฯ และ EGAT (กำลังการผลิต 74 เมกะวัตต์ - Non Firm) ของโรงไฟฟ้าโคเจน Phase 5 กำลังการผลิต 382 เมกะวัตต์ ทำให้สามารถเดินเครื่องได้ด้วยต้นทุนที่ต่ำ (Optimize)  2) การกลับมาเดินเครื่องผลิตปกติของโรงไฟฟ้าห้วยเฮาะ หลังจากไม่ได้ผลิตในปี 2554 จากการขาดแคลนน้ำ  3) อัตราภาษีจ่ายที่ปรับตัวลดลงเหลือ 23% จาก 30% และ 4) การบันทึกเงินชดเชยจากความล่าช้าของโครงการ GHECO-One เฉลี่ยวันละ 5.6 แสนเหรียญฯ เป็นระยะเวลา 2 เดือน โดยรวมแล้วจึงส่งผลให้ Norm Profit ยังทรงตัวได้ ทั้งนี้คาดการณ์กำไรสุทธิงวด 1Q55 คิดเป็น 25% ของประมาณการทั้งปี 2555 ที่ประเมินไว้
* แนวโน้มกำไรจะโดดเด่นอีกครั้งในช่วง 2H55 จาก GHECO-One เดินเครื่อง
       ฝ่ายวิจัยยังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2555-2556 ไว้เช่นเดิม โดยคาดแนวโน้มกำไรในช่วง 2H55 จะกลับมาเติบโตอย่างโดดเด่นอีกครั้งจาก 1) ค่า Ft ที่จะทยอยปรับเพิ่มขึ้นหลังจากรัฐหมดมาตรการช่วยเหลือ โดยเริ่มจากการปรับขึ้นค่า Ft งวดใหม่ระหว่างเดือน พ.ค.-ส.ค. 2555 เป็น 30 สตางค์/หน่วย จาก 0 สตางค์/หน่วย ส่งผลให้อัตรากำไร (Margin) ปรับตัวเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 49 สตางค์/หน่วย ทำให้แนวโน้ม Margin เฉลี่ยทั้งปี 2555 น่าจะอยู่ได้ในระดับใกล้เคียงกับปี 2554 ที่ 45 สตางค์/หน่วย ได้  2) การเดินเครื่องผลิตไฟฟ้าในอัตราที่เพิ่มขึ้นของโรงไฟฟ้าโคเจน Phase 5 จากทั้งลูกค้าอุตสาหกรรม รวมถึง EGAT ที่จะรับซื้อไฟฟ้า 74 เมกะวัตต์ ตามสัญญา (Firm) ตั้งแต่เดือน มิ.ย. 2555 เป็นต้นไป และ 3) การบันทึกรายได้จากโรงไฟฟ้า Gheco-one เต็มงวด หลังจากคาดการทดสอบระบบจะแล้วเสร็จได้ภายในเดือน พ.ค. 2555 นี้ จึงส่งผลให้ทั้งปี 2555 คาดการณ์กำไร GLOW จะเติบโตสูงถึง 82%yoy
* แนะนำซื้อเมื่ออ่อนตัว...ทิศทางกำไรเป็นขาขึ้นในช่วง 2 ปี นี้
       ฝ่ายวิจัยประเมินมูลค่าพื้นฐาน ณ สิ้นปี 2555 โดยวิธี DCF เท่ากับ 62.24 บาท โดยราคาหุ้นในตลาดปัจจุบันได้ปรับตัวขึ้นเข้าใกล้ Fair Value สะท้อนความคาดหวังว่าโครงการ GHECO-One จะได้รับใบอนุญาตเร็วๆนี้ ซึ่งฝ่ายวิจัยได้รวมไว้ในประมาณการแล้ว และหากพิจารณา PER xu 2555 และ 2556 ที่ 14.1 และ 10.9 เท่า จะพบว่าสูงกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มฯในภูมิภาค ดังนั้นหากนับจากนี้หากยังไม่มีประเด็นใหม่ ในระยะสั้นฝ่ายวิจัยมีแนวโน้มปรับลดคำแนะนำเป็นถือ สำหรับนักลงทุนที่ถือครองหุ้นอยู่แล้วอาจจะรอขายทำกำไรหากราคาดีดตัวขึ้นเกิน Fair Value ได้
-----------------------------------------------------------------------
พุธ 4 ม.ค.2555--GLOW :
Analyst Comment : บล.เกียรตินาคิน
GLOW            แนวโน้มผลประกอบการเติบโตจากกำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้น
                     ขณะที่ผลตอบแทนเงินปันผล 4.22% ในปี 2555
ราคาเป้าหมาย 12 เดือน     58.00 บาท       ราคาล่าสุด (30 ธ.ค. 54)   57.00 บาท
คำแนะนำ ซื้อ
นักวิเคราะห์       เบญจพล สุทธิ์วนิช (2935)
ประเด็นสำคัญ     
        นายดิเรก ลาวัณย์ศิริ ประธานคณะกรรมการกำกับกิจการพลังงาน (เรกูเลเตอร์) เปิดเผย แนวโน้มค่าไฟฟ้าผันแปรอัตโนมัติ (เอฟที) ในปี 2555 ว่า มีทิศทางขาขึ้นจากราคาก๊าซธรรมชาติที่เป็นต้นทุนเชื้อเพลิงหลักในการผลิตไฟฟ้าที่สูงตามราคาน้ำมัน โดยเฉพาะราคาก๊าซฯ ช่วง 6 เดือนย้อนหลังขณะที่ ค่าเอฟที ในรอบเดือนมกราคม-เมษายน 2555 รัฐบาลมีนโยบายให้ตรึงราคาไว้เพื่อลดผลกระทบต่อภาวะเศรษฐกิจจากวิกฤติน้ำท่วม (ที่มา: หนังสือพิมพ์แนวหน้า)
ความเห็นนักวิเคราะห์       
        * GLOW จะได้ประโยชน์มากที่สุด หากมีการพิจารณาปรับเพิ่มค่าเอฟที เนื่องจากปัจจุบันบริษัทมีรายได้จากสัญญาขายไฟฟ้าที่อิงกับค่า Ft ประมาณ 22% หากมีการพิจารณาปรับเพิ่มค่าเอฟทีในรอบเดือน ม.ค. - เม.ย. 2555 อย่างไรก็ตามประเด็นดังกล่าวจะยังไม่ได้ข้อสรุป เนื่องจากปัจจุบันรัฐบาลยังคงนโยบายตรึงค่า Ft เพื่อลดผลกระทบต่อภาวะเศรษฐกิจจากวิกฤติน้ำท่วม ขณะที่ความเห็นของคณะกรรมการกำกับกิจการพลังงาน คาดว่า Ft น่าจะปรับเพิ่มอย่างน้อย 18 สตางค์ต่อหน่วย เพื่อสะท้อนราคาก๊าซฯ ในช่วง 6 เดือนที่ผ่านมา ที่ปรับตัวเพิ่มสูงขึ้น
        * ผลประกอบการมีแนวโน้มเติบโตอย่างก้าวกระโดดในปี 2555 จากการเริ่มดำเนินการของโรงไฟฟ้าถ่านหิน โครงการ GHECO-1 รวมทั้งการกลับดำเนินการผลิตของโรงไฟฟ้าพลังน้ำ ในประเทศลาว โครงการฮ้วยเฮาะ โดยในปี 2554 บริษัท Declare Drought ในโครงการดังกล่าวจากปัญหาปริมาณน้ำในเขื่อนที่ต่ำเกิดกว่าจะผลิตไฟฟ้าได้ ทำให้เราคาดว่าบริษัทจะมีกำไรสุทธิปี 2555 อยู่ที่ 7,046 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 86% yoy
        * ยังมีความน่าสนใจในการลงทุนจากเงินปันผล GLOW เป็นหุ้นที่เราแนะนำ "ซื้อ" มาอย่างต่อเนื่องในช่วงที่ผ่านมา โดยเรายังให้น้ำหนักประเด็นการเติบโตของผลประกอบการ จากกำลังการผลิตใหม่ที่เพิ่มขึ้น แม้ปัจจุบันราคาหุ้นจะเริ่มมี Upside Gain ที่จำกัด แต่ยังมีความน่าสนใจจากการจ่ายเงินปันผลที่เพิ่มขึ้นตามทิศทางของผลประกอบการ โดย 2H/54 และ 2555 โดยเราคาดว่า GLOW จะจ่ายเงินปันผลในอัตราหุ้นละ 1.24 บาท และ 2.40 บาท ตามลำดับ คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 3.53% และ 4.22% ตามลำดับ
-----------------------------------------------------------------------